核心指标改善, 资产质量稳定——兴业银行25年一季报及发布会点评

1, 股东分析:

2025年一季报股东变化:1，沪股通单季减持0.4亿股，大家人寿突然杀入前十大股东位列第六位，考虑到2024年年报时大家人寿还没进榜。所以，可以推算出大家人寿第一季度单季增持超过1.8亿股，其他股东持股没有显著变化。2，持股股东数从2月底的20.73万户减少到了20.4万户，1个月内又减少了0.33万户。

一季度兴业银行的走势一直非常强，股东人数也是持续减少。目前看，很大的动力来自于大家人寿的大举增持。

2，营收分析：

根据2025年一季报，营业收入556.83亿，同比降3.58%。其中，净利息收377.22亿，同比上升1.29%。非息收入中手续费收入67.27亿，同比上升8.54%。归母净利润237.96亿，同比下降2.22%。更多的数据参考如下表1：

表1

兴业银行的一季报出来，总体表现还是比我预期的要好。很多粉丝揪着营收和净利润同比负增长不放，我倒是觉得没必要。除了少数城商行依靠规模拉动营收和净利润增长之外。多数全国性银行都是0增长甚至负增长，比如：我重仓的招行营收和净利润的降幅和兴业银行基本相当。四大国有行除了农行净利润增速为正数，其他三家增速都是负数。

在我看来兴业银行一季报营收负增长不是预期中的吗？兴业银行的其他非息收入占比较高，这块和债券价格关系密切。2025年第一季度债券价格是跌的，去年同期债券价格是涨的。

我关注的反倒是兴业银行净利息收入同比正增长，净手续费同比增速显著转正，以及兴业银行如何应对债券价格波动。

首先我们先来看一下净利息收入，2025年一季度净利息收入377.22亿同比增长1.29%。一季报披露兴业银行一季度净息差1.80%，同比下降7bps。净息差的细节在一季报中披露较少。在4月30号上午兴业银行一季度业绩发布会的现场，高管对净息差这部分做了补充说明：

资产端，通过加大贷款、信用债投资等收益相对较高资产配置，提高生息资产中高收益资产占比，一季度我行生息资产中贷款和投资占比86.76%，同比上升0.84个百分点。负债端，按照年初制定的工作重心，压降负债成本，一季度我行负债整体付息率1.89%，同比下降43BP。其中，一般性存款付息率1.79%，同比下降33BP；同业存款付息率1.81%，同比下降57BP。

展望全年息差表现，考虑到未来降息政策落地，我行净息差仍会面临比较大的下降压力。资产端，我行一季度新发放单位、个人贷款平均利率分别为3.46%、3.15%，比2024年四季度降幅均超过10BP。负债端，存款付息率降幅将会收窄。我行将争取按照年度计划，将息差降幅控制在10BP范围内。

通过高管的披露，我们可以获取到如下的信息：第一，贷款的收益率还在持续下行，第二，存款的负息率降幅会收窄，第三2025年兴业银行的净息差同比降幅应该能控制在10bps以内。

接下来我们看一下兴业银行净手续费收入。兴业银行一季报手续费收入67.27亿，同比上升8.54%。对于兴业银行净手续费收入同比恢复性增长，高管在业绩发布会上给出如下的解释:

财富业务方面，一季度，财富类产品销量7703.53亿元，同比增加58.60亿元；理财规模企稳回升，3月末规模2.21万亿元，较年初增加355亿。理财产品结构进一步优化，一季度固收+微量含权产品规模增长超100亿。一季度，财富业务板块净收入实现正增长。托管方面，一季度，托管收入9.7亿元，同比增长12%；公募基金托管规模2.5万亿元，同比增长3.2%；托管ETF产品32只，较上年同期增加11只。债券承销方面，债券承销净收入4.9亿元，同比增长7.8%；债券承销规模3103亿元，同比增长16%，规模保持股份行前列。另一方面，随着信用卡业务管控，今年信用卡中收预计还将下降。

从高管的信息披露看，兴业银行第一季度的财富管理、托管和投行业务的手续费收入表现都是不错的。银行卡手续费估计今年还会继续下降。

最后我们再来看一下兴业银行2025年第一季度其他非息收入的明细如下图1所示：

图1

从图1我们可以看到，投资收益同比大概降了22.4%。而且我们还要注意到，以摊余成本计量的金融资产终止确认产生的收益，今年一季度同比去年是增加的。也就是说兴业银行在第一季度卖了部分高息债券，兑现浮盈来增加投资收益。让我感到意外的是兴业银行的公允价值变动净损失一季度竟然只有-4.88亿。这一数值远远低于体量相当的招商银行公允价值的浮亏。个人理解，兴业银行应该是在交易性金融资产内进行了衍生品的套保操作，对冲了部分价格下跌的风险。

3，资产分析：

2025年一季报总资产106312.99亿，同比去年增速3.65%。资产中贷款总额56880.45亿，同比增速4.98%。存款总额57265.56亿，同比增长10.34%。更多的数据参考表2：

表2

从表2我们可以看到贷款增速高于总资产增速，这说明兴业银行增加了信贷投放以获取较高的利息收入。兴业银行的存款增速不论同比还是环比都远高于总负债增速。这说明兴业银行的客群建设初见成效。存款的高速增长也为改善负债结构，降低总体负债成本奠定了扎实的基础。

4，不良分析：

兴业一季报不良贷款余额628.31 亿元，较上年末增加13.54 亿元，不良贷款率1.08%，较上年末上升0.01个百分点。关注贷款率1.71%，与上年末持平。拨备覆盖率233.42%比年报的237.78%下降了4.36个百分点，拨贷比2.52%和上年末下降了0.03个百分点。

兴业银行的贷款减值准备为1466.61亿，比年初的1461.83亿增加了4.78亿。兴业银行信用减值142.27亿。根据2024年年报披露贷款减值损失占信用减值损失的比例为85.76%。据此我们推测兴业银行第一季报贷款减值损失=142.27*85.76%=122亿

根据24年报数据推测，2025年1季度收回已核销贷款32亿。所以，兴业银行的核销不良≈122+32-4.78=149.22亿，新生成不良下限为149.22+13.54=162.76亿。这个新生成不良的数据和去年一季度的新生成不良下限接近。

关于资产质量，兴业银行的高管在一季度业绩发布会上也有相关的说明：

2025年一季度，我行新发生不良资产与上年同期基本持平，总体符合预期。一季度新发生不良主要体现在制造业、批零业、房地产业和零售贷款等领域。房地产业、信用卡在新发生不良中的占比仍然有一定比例，但较上年同期有所收敛，新发生不良同比分别下降约45%和8%，而零售贷款新发生不良则较上年出现一定增长。

可以看到，高管的披露和我自己计算的结果基本一致。另外，针对投资者一直非常关心的贸易战对于外贸企业冲击和对沿海银行资产质量是否会受到影响的关注。兴业银行的高管也做了特别说明：

四月初美国“对等关税”出台后，我行立即组织全行对出口型企业逐户开展排查。从排查情况看，大多数企业反映后续还款能力仍然保持稳定，也有少部企业反映“对等关税”将对企业经营产生较大影响，但占比很低，不会影响我行资产质量的稳定。

5，核充分析：

核心资本充足率9.6%比年初的9.75%下降了15bps，和去年一季报的9.52%比上升了8bps。对于核充率环比下降的问题，个人理解并不是因为资本补充绝对不足。2025年第一季度，兴业银行的核心一级资本同比增长了2.78%，高于总资产的增速。但是由于兴业银行的增量资产配置以贷款为主，特别是对公贷款为主，这就造成兴业银行的风险加权资产比年初增长了约4.54%。

6，点评：

兴业银行一季报的净利息收入和手续费收入表现不错。兴业银行的存款增长高于总负债增长，带动负债的结构优化、成本降低。部分抵消了资产端收益率下行给净息差带来的压力。财管，托管，投行等中间业务恢复性增长带动净手续费收入同比增长。其他非息收入的下降主要受到一季度债市波动的影响，进入二季度，债券市场已经大幅反弹。展望未来，其他非息收入的表现将会明显改善，有望带动营收和净利润同比增速转正。

兴业银行一季报的资产质量和去年同期比保持稳定。重点关注的房地产和信用卡不良生成有所收敛。大家关注的贸易战对资产质量的影响，经过兴业银行摸排后确定受影响的范围较小，占比很低，不会对未来的资产质量产生负面影响。